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 作者 | 柯阳明 杨锐 排版校对 | 甘惠淇 01 3月14日，深圳市首航新能源股份有限公司（以下简称“首航新能”）在深交所官网发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》，股票预计发行时间在3月24日。 资料显示，首航新能成立于2013年，以户用逆变器起家，成立初以小功率并网逆变器面向国内市场销售。2015年起，国内户用光伏逆变器发展，成本优势凸显，出口规模渐长，且公司布局储能领域，于2016年推出储能逆变器机型。该公司的实际控制人卫公司董事长、总经理许韬，其直接和间接合计持有公司52.75%的股权。 现如今，首航新能的主营业务有并网逆变器、储能逆变器、储能电池和光伏系统配件等，其中并网逆变器和储能逆变器是最主要的业务，占比公司总营收75%以上。 数据显示，2021年至2024年6月，首航新能的营业收入分别为18.26亿元、44.57亿元、37.43亿元、14.69亿元；净利润分别为1.31亿元、8.49亿元、 3.41亿元、1.31亿元。 此外，据招股说明书显示，首航新能预计2024年营业收入为27.11亿元，同比下降27.58%；净利润2.59亿元，同比下降25.25%。 值得注意的是，从递表到现如今上市，首航新能走了近三年。 据悉，2022年6月，首航新能向深交所递交创业板上市申请，当年七月就进入问询阶段，随后在2023年3月31日顺利上会通过，但之后就可谓是一波三折。 2023年3月过会后，首航新能并没有迎来接下来的上市流程，而是多次因财务资料过期被中止，2024年9月30日，首航新能就因财务资料过期IPO第四次中止。 当时市场上投资者认为，首航新能将像其他光伏企业一样，在光伏寒冬环境下，无法达到上市监管新规更为严格的条件，可能要终止上市。 但没想到时隔近两年，2025年1月23日首航新能就提交了注册，2月13日证监会官网上就显示首航新能在2月11日注册成功，提交到成功仅用19天。 值得一提的是，经过了这两年的耽搁，首航新能的募资金额也在不断变化着。 2022年首次申请上市时，募资金额约为15.11亿元，五个月后就变更为约35.12亿元，到2025年1月提交注册时，募资规模已腰斩至12.11亿元。 筹集的资金较最高点时少了20多亿元。 与此同时，发生变化还有募资的用途。一开始，首航新能计划将大部分资金用于“首航储能系统建设项目”和“新能源产品研发制造项目”，分别投入20亿元和7.72亿元，彰显其对储能市场的雄心。 不过，光储逆变器以及储能市场当前的竞争正在加剧。 根据WoodMac数据， 2023 年，全球逆变器行业前十名为华为、阳光电源、锦浪科技、上能电气、古德瓦特、固德威、爱士惟、株洲中车时代电气、首航新能（Sofar）。首航新能全球逆变器出货份额第十。 从市场格局来看，自2015年开始，华为、阳光电源和SMA 的光伏逆变器出货量均排名前三，其中华为和阳光电源的市场份额较高，市场地位较为稳定。 相较于头部厂商，包括首航新能、锦浪科技、固德威、艾罗能源、德业股份、上能电气在内的中部厂商市场份额在2%-5%左右，市场份额较为接近。其中，首航新能与锦浪科技、固德威、艾罗能源业务重心均为欧洲户用光储产品，受到欧洲需求及库存波动影响较大，随着优势厂商不断开拓各细分领域市场，以及光伏产业全球化趋势日益凸显，各大企业在各主要市场及领域的竞争将日趋激烈。 对此，首航新能不得不重新审视资源分配，据最新方案现实，首航新能将更多资金投入到研发中心升级、营销网络建设以及补充流动资金等领域 02 不过，等了快三年才上市的首航新能并没有得到很好的市场反响，反而迎来了一些质疑。 从业绩上来看，根据上述数据显示，首航新能的业绩就像坐上了“过山车”。 2022年，其营业收入达到44.57亿元的巅峰，但随后便连续两年走低，2023年和2024年分别同比下降16.01%和27.53%。扣非归母净利润更是惨不忍睹，2023年同比腰斩，2024年又进一步下降两成。 对此有业内知情人向预见能源透露，主要是由于首航新能客户集中度较高，单一渠道，单一客户。招股书显示，2021年至2024年上半年，对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，前五大客户的所在区域主要为欧洲（意大利、波兰、捷克）、巴西。 其中来自意大利的客户营利贡献最多。 据悉，这家意大利客户是Zucchetti Centro Sistemi SpA（以下简称“ZCS”），该公司成立于1985年，是意大利知名的信息通信技术公司。首航新能自2016年开始与 ZCS 开展合作，向其销售光伏逆变器、储能电池等产品。2024年上半年，该公司向ZCS销售4.58亿元，占收入 31.16%。上述业内人士则表示，2020年2023的三年，ZCS在首航新能上累计下单量高达19亿元，存在单一大客户依赖风险。 而在2022年，俄乌冲突引发的能源危机，欧洲电价大幅增长，出现户储大爆发，因此与ZCS合作的首航新能获得巨额利润。 然而，这种“政策驱动型增长”模式极为脆弱。 随着2023年欧洲电价回落及补贴退坡，居民储能经济性削弱，首航新能源的境外收入同比骤减11.7亿元，储能业务占比也从58.78%骤降至43.77%。 这一点，从同为靠2022年户储赚大钱的派能科技去年骤降的业绩中也能看出。2024年派能科技净利润为4102.07万元，同比减少92.04%。主要原因也与欧洲户储需求下降有关。（详情可见预见能源此前文章《“储能第一股”派能科技净利润暴跌92%》） 事实上，作为行业腰部，首航新能业绩的成长性明显弱于同行。 据国泰君安测算，2021-2023 年其营收复合增速为43%，弱于行业均值68%。2024年1-9月营收同比增速-32%，弱于行业均值均值5%。2021-2023 年公司归母净利润复合增速为35%，弱于行业均值116%。2024 年1-9月归母净利润同比增速-32%，弱于行业均值-6%。 此外，首航新能很低的光伏逆变器及储能电池的产能利用率也被诟病。 资料显示，2021年至2023年及2024年上半年，首航新能光伏逆变器产能利用率分别为63.32%、63.68%、55.89%、61.6%；储能利用率分别为73.15%、98.02%、54.98%及24.31%。可以看出。光伏逆变器产能利用率呈现出下降趋势，而储能电池产能利用率大幅降低至不足30%。 另外，在技术研发方面，首航新能源也面临着诸多质疑。其发明专利数量从2022年申报时的9项，飙升至2025年注册稿中的109项，研发费用率也从2021年的5.16%急剧拉升至2024年的10.47%。 这种短期内的“专利大爆发”和研发费用的“突击式”增长，难免让人对其技术含金量产生怀疑。 与行业巨头相比，首航新能源的研发投入仍显不足。2024年，其研发费用率仅为3.8%，远低于阳光电源的6.2%和华为的超10%。此外，其在大功率产品方面存在明显短板，缺乏适配集中式光伏电站的3MW+逆变器及储能系统，技术储备相对落后。 值得一提的是，首航新能源与宁德时代的关联关系，也一直是监管关注的重点。 2021年，宁德时代全资子公司问鼎投资以77折的优惠价格入股首航新能源，差价7731.96万元计入股份支付，直接导致首航新能源2021年净利润同比下降4.77%。 不仅如此，首航新能源还存在其他供应商低价入股的情况。广东铭利达、竣昌科技等供应商的实控人，均以较低市盈率转让股份，而同期首航新能源对员工进行股权激励时，计算公司估值时采用的市盈率数值几乎翻了一番。这种异常现象，引发了市场上专业分析师对其做法的质疑。 因此，尽管这次首航新能成功上市，但上述提到的单一客户，单一渠道等问题仍然存在，再加上现如今无论是光伏市场还是储能市场竞争越来越激烈在线配资app，所以上市成功之后的首航新能可能还需要接着拿实力说话，如果还是此前单一模式，恐怕未来的发展会受到影响。
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